Investeringsmarkederne 2025
Månederne derefter medførte en gradvis forbedring. Wall Street (S&P 500) steg over 6 % i maj. Præsident Trump blødte en smule op og søgte rammeaftaler omkring handel, samtidig med at olieprisen faldt tilbage. Også det europæiske aktiemarked kom sig markant.
I sommermånederne fortsatte geopolitikken med at stå i centrum. USA indførte nye toldniveauer for omkring 60 lande samt indgik aftaler med EU. Det amerikanske aktiemarked nåede nye topniveauer, hvor Apple og Meta overgik børsens forventninger, mens Tesla præsenterede svage tal.
Samtidig blev indkøbschefernes fremtidstro styrket. Globalt vendte indekset for produktionsindkøbere op til 50,9, hvilket peger mod en rimelig vækst fremover. Til gengæld svækkedes det amerikanske arbejdsmarked, hvilket fik finansmarkederne til at justere deres forventninger med tre rentenedsættelser i løbet af efteråret.
I løbet af året er der blevet lanceret flere forsøg på fredsforhandlinger mellem Rusland og Ukraine af USA og EU. Desværre har det endnu ikke ført til nogen direkte ændringer i krigen.
Efterårets rapportsæson blev bedre end frygtet, hvilket gav yderligere medvind til aktiemarkedet. Den store interesse for kunstig intelligens fortsætter med at drive teknikinvesteringer og aktiekurser.
I kalenderåret steg en global aktieportefølje betydeligt målt i lokale valutaer. Men i løbet af året er den amerikanske dollarkurs blevet svækket betydeligt, ca. - 12 % mod danske kroner, hvilket har haft en negativ effekt for danske aktieinvesteringer. Samlet set er en global aktieportefølje steget ca. + 8 % for danske pensionsopsparere.
Københavns Fondsbørs har klaret sig forholdsvis godt i 2025, når man tager i betragtning, at Novo Nordisks aktiekurs omtrent halveredes. Flere forskellige indeks sluttede året nogenlunde uændrede, men resultaterne varierer afhængigt af andelen af beholdninger i Novo Nordisk.
Oversigt over den makroøkonomiske situation i Verden
Globalt: Inflationsraten er fortsat nedadgående i store dele af verden. I Europa har dette muliggjort rentenedsættelser fra ECB, mens amerikanske toldsatser og politik har bremset Fed en smule.
USA: Arbejdsmarkedet er normaliseret fra et højt niveau. Præsident Trumps toldsatser risikerer at holde inflationen oppe og forsinke rentenedsættelser, men kommunikationen er blevet mere afdæmpet sammenlignet med forårets turbulens.
Europa: Lav, men stigende vækst; forbedrede barometre i euroområdet og Tyskland. Klare toldrammer mod USA og øgede offentlige investeringer i forsvar og infrastruktur.
Vækstmarkeder: Kina og Indien er kommet tættere på hinanden på grund af Trumps aggressive toldtrusler. Kina stimulerer sin økonomi og satser på omfattende AI-investeringer, mens Indien ser store muligheder i ny teknologi.
Vurdering af de store techselskaber
De store techselskaber har stærke balancer, høje pengestrømme og diversificerede indtægtskilder, hvilket giver plads til fortsat vækst inden for AI, cloudtjenester og produktudvikling. Kombinationen af nuværende lønsomhed og langsigtet potentiale gør, at nutidens vurderinger er berettigede. For eksempel ligger P/E-tallene for Apple (33), Microsoft (28), Nvidia (25), Alphabet (29) og Meta (22) tæt på eller under selskaber som Walmart (38) og Nike (31). Dette viser, at techselskabernes vurderinger ikke er ekstreme ud fra et historisk eller sektormæssigt perspektiv. Men der er større risici blandt mindre, uprøvede selskaber, hvor fremtidige overskud er usikre. Selv for de store aktører kan vurderingerne blive presset, hvis AI-udviklingen går i stå, konkurrencen stiger, eller de regulatoriske risici øges.
Vores fremadskuende syn er, at AI og digitalisering stadig er på et tidligt stadium, hvilket giver langsigtede muligheder for ledende teknologivirksomheder. Når vi ser bort fra overskrifterne og vurderer profit, cash flow og vækstpotentiale, fremstår vurderingerne som velbegrundede.
Fremadskuende vurdering
Vores basisscenarie indebærer en gradvis global genopretning. ECB kan foretage en eller et par yderligere rentenedsættelser, hvis konjunkturerne kræver det. I USA forventes Fed at genoptage nedsættelser og gradvist nærme sig lidt over 3 % inden for et par år, men tempoet styres af inflationsudviklingen og arbejdsmarkedet.
Vi har et fortsat positivt syn på aktiemarkedet. Vi fastholder vores overvægt i amerikanske aktier (IT/Kommunikation) og en lidt mere forsigtig holdning til Europa. Japan har fået en ny premierminister, hvilket vurderes at give gode muligheder for yderligere styrket aktiemarked.
